Strategy : et si la meilleure façon de s’exposer à Bitcoin passait par une action cotée ?

Semaine 20

L'entreprise Strategy est devenue l’un des véhicules les plus singuliers pour s’exposer indirectement au Bitcoin via les marchés actions. En accumulant massivement du BTC à son bilan et en utilisant les marchés de capitaux pour financer cette stratégie, la société a construit un modèle radical : transformer une action cotée en instrument d’exposition amplifiée au Bitcoin.

Dès lors, une question se pose : faut-il regarder Strategy comme une entreprise classique, ou comme une nouvelle forme d’actif hybride entre action, dette, Bitcoin et ingénierie financière ?

L'activité originelle : la business intelligence

Strategy reste officiellement une société de logiciels d’analyse de données et d’intelligence artificielle appliquée à l’entreprise. Son activité historique repose sur la vente de licences, d’abonnements cloud et de services associés. Au premier trimestre 2026, cette activité a généré 124,3 millions de dollars de revenus, avec une marge brute de 67,1 %.

Cette activité a donc encore une réalité économique. Elle procure des revenus récurrents, une base opérationnelle et une légitimité technologique. Mais elle n’est plus le centre de gravité du groupe.

Une activité devenue support du modèle Bitcoin

La valorisation de Strategy ne se comprend plus principalement comme celle d’un éditeur logiciel. Le cœur de l’analyse porte désormais sur ses avoirs en Bitcoin, son coût moyen d’acquisition, sa capacité à lever des capitaux et la prime ou décote de marché appliquée à son action par rapport à la valeur de ses BTC.

Autrement dit, le logiciel sert encore de socle économique, mais le modèle boursier est devenu celui d’une société de trésorerie Bitcoin cotée.

L’accumulation de Bitcoin comme actif stratégique central

Strategy se présente désormais comme la première et plus grande “Bitcoin Treasury Company”. La société a officiellement changé de nom après le rebranding de MicroStrategy en Strategy, afin de refléter cette orientation autour du Bitcoin.

Au 3 mai 2026, Strategy détenait 818 334 BTC, pour un coût d’acquisition d’environ 61,81 milliards de dollars et une valeur de marché d’environ 64,14 milliards de dollars. Son coût moyen ressortait à environ 75 537 dollars par Bitcoin.

Le modèle consiste donc à faire de Bitcoin l’actif de réserve principal de l’entreprise. Strategy n’est plus seulement une entreprise qui détient du Bitcoin : c’est une structure cotée construite autour de l’accumulation, du financement et de la monétisation financière de cette exposition.

Une logique d’accrétion par action

Le point essentiel n’est pas seulement le nombre total de BTC détenus. C’est le nombre de BTC rapporté au nombre d’actions diluées. Strategy utilise notamment des indicateurs comme le “BTC Yield”, le “BTC Gain” et le “BTC $ Gain” pour mesurer si ses opérations de financement augmentent l’exposition au Bitcoin par action. La société précise elle-même que le “BTC Yield” n’est pas un rendement au sens financier classique : ce n’est ni un revenu, ni un coupon, ni une rentabilité opérationnelle.

Le modèle cherche donc à répondre à une question simple : chaque émission d’actions, d’obligations ou de titres préférentiels permet-elle d’acheter suffisamment de Bitcoin pour augmenter l’exposition économique au BTC des actionnaires existants ?

Lever du capital pour acheter davantage de Bitcoin

La mécanique économique repose sur la capacité de Strategy à lever massivement des capitaux. En 2025, la société indiquait avoir levé 25,3 milliards de dollars pour financer sa stratégie Bitcoin. Au 3 mai 2026, elle annonçait déjà 11,68 milliards de dollars levés depuis le début de l’année 2026.

Ces capitaux peuvent provenir d’émissions d’actions ordinaires, de dette convertible, de dette classique ou de titres préférentiels. Le modèle fonctionne d’autant mieux que le marché accepte de valoriser Strategy avec une prime par rapport à la valeur nette de ses Bitcoins, ou accepte de souscrire à ses instruments financiers parce qu’ils offrent une exposition indirecte au Bitcoin.

Créer des produits financiers autour du bilan Bitcoin

Strategy ne se contente plus d’émettre de l’action MSTR. Elle développe aussi une logique de “Digital Credit” à travers des titres préférentiels, notamment STRC. Au premier trimestre 2026, STRC avait levé 5,58 milliards de dollars depuis le début de l’année et Strategy indiquait avoir versé ou déclaré 692,5 millions de dollars de dividendes cumulés sur l’ensemble de ses actions préférentielles.

Le modèle devient plus sophistiqué. Strategy transforme son bilan Bitcoin en support d’ingénierie financière : actions ordinaires pour l’exposition la plus sensible au BTC, titres préférentiels pour une logique plus proche du crédit, instruments convertibles pour combiner rendement, optionnalité et exposition indirecte.

Le modèle économique de Strategy repose donc sur trois étages : une activité logicielle historique qui subsiste, une trésorerie massivement investie en Bitcoin, et une machine de financement cotée qui transforme l’appétit des investisseurs pour le BTC en nouvelles émissions de capital.

Sa force est évidente : si Bitcoin monte et si le marché continue d’accorder une prime à Strategy, la société peut lever, acheter davantage de BTC et renforcer l’exposition par action.

Mais il convient de garder à l'esprit que le modèle dépend du prix du Bitcoin, de l’accès permanent aux marchés de capitaux, de la confiance des investisseurs et de la capacité à honorer les obligations liées à sa dette et à ses titres préférentiels. C’est moins un modèle industriel classique qu’un modèle de bilan, de levier et de confiance.

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