Semaine 16
Chaque semaine, nous vous proposons en version intégrale un article THE BIG WHALE, premier media crypto indépendant en France.
L'IPO est en pause, mais l'argent continue d'affluer. Deutsche Börse Group vient de prendre une participation stratégique de 200 millions de dollars dans Kraken, pour 1,5 % du capital. L'opération intervient quelques mois à peine après que la plateforme a gelé son projet d'introduction en Bourse, rattrapée par un marché moins porteur.
La valorisation retenue, 13,3 milliards de dollars en fully diluted, marque une décote de 33,5 % par rapport aux 20 milliards affichés fin 2025 lors du pré-IPO. Les volumes sont en baisse sur l'ensemble du secteur, les capitaux spéculatifs se font plus rares. Mais c'est précisément ce contexte qui offre à Deutsche Börse un ticket d'entrée à prix cassé sur l'une des plateformes crypto-natives les plus établies au monde.
Kraken à une valorisation attractive
Les chiffres parlent d'eux-mêmes. À 13,3 milliards pour un chiffre d'affaires ajusté 2025 de 2,2 milliards, Kraken se paie 6x le revenu. C'est le niveau de Coinbase aujourd'hui, et très loin du multiple de 57x que Kraken visait pour son IPO. La décote est d'autant plus frappante que la plateforme est rentable : avec un EBITDA ajusté de 531 millions de dollars, le multiple EV/EBITDA ressort à 25x. C'est en dessous du 28,72x de Coinbase en TTM, pour une entreprise qui est aujourd'hui nettement plus structurée, régulée et diversifiée que ne l'était Coinbase au moment de son listing en 2021.
Ce que Deutsche Börse y gagne
L'intérêt stratégique se joue sur trois tableaux :
D'abord, la consolidation d'infrastructure. Le partenariat pose les bases d'une architecture de marché hybride, capable de traiter titres traditionnels et tokens blockchain dans un même pool de liquidité, avec un cadre post-trade unifié. Pour les asset managers et les dépositaires, c'est la fin des workflows parallèles, et une baisse sensible du risque opérationnel sur les portefeuilles mixtes.
Ensuite, la crédibilité réglementaire. En adossant l'exécution et la liquidité de Kraken à sa filiale Crypto Finance AG et aux capacités de règlement en stablecoin de Société Générale-FORGE, Deutsche Börse muscle son profil de contrepartie institutionnelle. Les équipes conformité y gagnent un point d'entrée unique et régulé, ce qui simplifie considérablement les due diligences.
Enfin, le positionnement concurrentiel. Euronext et le London Stock Exchange Group avancent chacun leurs pions sur le terrain crypto. Mais avec 200 millions sur la table et une intégration en profondeur, Deutsche Börse prend une longueur d'avance dans la course au contrôle du principal canal régulé européen pour les flux institutionnels en actifs numériques.
Au-delà du deal lui-même, l'intégration devrait débloquer des synergies de revenus concrètes. Deutsche Börse pourra distribuer ses services de custody, de règlement-livraison et de collatéral auprès des clients institutionnels de Kraken, tandis que la liquidité profonde de la plateforme viendra alimenter son écosystème post-trade européen.
L’analyse de The Big Whale
Ne nous y trompons pas : Deutsche Börse ne fait pas un pari sur le cours du bitcoin. C'est un mouvement d'infrastructure, pur et dur. Cela fait dix ans que les Bourses traditionnelles regardent les volumes crypto leur filer entre les doigts. Avec cette opération, Deutsche Börse passe à l'offensive : trading, custody, règlement, collatéral, actifs tokenisés... tout sous un même toit institutionnel. Le signal est clair : l'infrastructure de marché de demain sera hybride. Point.
Reste la question qui fâche : l'exécution. Faire cohabiter la culture compliance d'un mastodonte de 16 000 personnes avec l'ADN d'une plateforme crypto-native, ce n'est pas un projet à six mois. Il faut compter 18 à 24 mois, dans le meilleur des cas. Et le report de l'IPO de Kraken vient rappeler une évidence : même les meilleurs fondamentaux ne blindent pas contre le sentiment de marché.
Mais l'essentiel est ailleurs. Cette opération donne à Kraken un plancher de valorisation et, surtout, un sceau de crédibilité institutionnelle qui pèsera lourd au moment de retenter l'aventure boursière. Pour le marché, c'est l'un des signaux les plus nets que la convergence TradFi-crypto est un chantier bien réel.
The Big Whale est le premier media indépendant traitant des cryptoactifs dans une perspective financière.
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